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最近，市民孙老伯向“新民帮侬忙”反映，位于浦东新区康沈路年家浜路的公交车站上，公交候车椅的高度“参差不齐”，设计存在严重偏差，让乘客们无法安全落座。
上周，两条音问险些同期落地，撞出了点意念念。
4月2日，字节卓著通知，昔日三个月Token日均调用量又翻了一倍，径直冲到120万亿次。兼并天，高盛发布中国互联网季度复盘，偷偷调整了子行业偏好排序：云与数据中心依然稳坐第一，但电商&货运平台被径直从第四拉到第二，游戏&文娱则从第二滑了下去。
单看这两条音问，好像没什么关系。但如果你在这个行业待得够久，会意志到它们说的其实是兼并件事。
这两年，中国互联网底层的竞争逻辑也曾换了一套。
Token是新的“用户时长”
昔日十年，估量一家中国互联网公司竞争力最中枢的主见是DAU和用户时长。当今，Token调用量正在成为B端AI竞争格局的等价物。
高盛跟踪的数据走漏，中国举座AI日均Token销耗已从2024年5月的0.12万亿次爆增至2026年3月的140万亿次，不到两年期间增长卓著1000倍。字节一家就占了100万亿（敷陈跟踪数据在字节发布最新数据前，是以有一定偏差），剩下总共东谈主加起来能够40万亿。
$阿里巴巴 (BABA.US)$ MaaS平台百真金不怕火的Token调用量在同期增长了6倍，按高盛预计，阿里云收入增速将从2025年12月所在财季的36%，进一步加快至2026年3月所在财季的40%。
这个数字背后有个很要津的变化，容易被忽略：Agent时间的Token销耗，主体根底不是用户在跟AI聊天，而是B端的自动化任务流——客服Agent全天候反映、代码审查跑CI/CD活水线，这些场景的销耗量级，比单次对话高几十倍。
$MINIMAX-W (00100.HK)$ 2月ARR也曾到了1.5亿好意思元， $智谱 (02513.HK)$ AI驱散3月底ARR达2.5亿，较年头涨了六倍，这条交易化旅途正在实打实地达成。
关于云厂商来说，这意味着需求侧具有极强的详情趣，并且这种详情趣来自“无须不行”，不是“用了更爽”。算力即刚需，这在昔日中国云揣摸的发展历史中如故头一趟。
云的逻辑回转:从成本中心到订价主导
以前写中国云业务，最头疼的即是打价钱战。2024年前，各家云厂商彼此打折、彼此压价，GPU算力的价钱被压得很出丑。
当今透顶反过来了。高盛敷陈里说，近期加价主淌若头部云厂商主导，并且纠合在中小企业客户这一端。中国云厂商成本开销占经营现款流的比例约58%，而好意思国同行均值是89%。这阐述中国这边的财务结构还比较健康，有底气连接投。
高盛预计阿里巴巴2027财年景本开销同比增长34%，约莫1800亿，腾讯2026年景本开销同比增长25%，约莫1000亿。两家账上的现款储备，表面上足以撑执这一轮武备竞赛。
但这里有个真确让东谈主惦念的场所。
阿里巴巴要在将来五年保管40%以上的云收入增速，按照高盛的测算，线上配资平台年度成本开销最终将卓著淘宝天猫一年的利润（约1900亿）。换句话说，电商利润险些要沿途“输血”给云业务。如果闪购（饿了么+即时零卖）的厌世不行按期收窄，资金链会相称难过。这是阿里巴巴现时最中枢的压力。
外卖战的内容是AI时间的入场经历之争
外卖价钱战打到什么过程？高盛估算，2025年三四季度外卖行业永别厌世了700亿和480亿元，而开战之前，通盘行业一年的利润池也就300亿。
这场厌世界限空前的价钱战，在4月初出现了一个迫切的政策信号：国度阛阓监督科罚总局转发《外卖大战该驱散了》一文。高盛把它解读为“反内卷”层级的青睐度在擢升，监管层认知过餐饮CPI、平台运营数据等技能主动介入。
类比2021年快递行业的“反内卷”整治：其时监管部门给各企业设了临时阛阓份额上限，施行省级最廉价钱措施，竞争格局从“谁幸亏起”硬转成了“大家王人有钱赚”。高盛认为外卖行业走向相同结局的概率正在上涨。
$好意思团-W (03690.HK)$ 当今的处境挺隐讳。阛阓份额从75%-80%压缩到50%-55%，这个预期阛阓也曾消化得差未几了；但和饿了么比拟，好意思团的单元经济效益依然有彰着上风，加上“反内卷”的政策背书，它的损益建立旅途比三个月前明晰多了。诚然，高盛给的永久每单利润预计，也只须2024年水平的一半。
模子层的格局:散播如故整合?
这是敷陈中篇幅最多、同期亦然最莫得定论的部分。
在OpenRouter平台的榜单上，前15名里有9个中国模子， $小米集团-W (01810.HK)$ 的MiMo-V2-Pro登顶，MiniMax、DeepSeek、Kimi、智谱王人在榜。价钱方面更夸张：中国模子每百万Token输出多量在0.4到3.6好意思元之间，Anthropic是25好意思元，OpenAI是15好意思元，这个差距，说“降维打击”王人不外分。
但这里有个容易被漠视的问题：OpenRouter的Token用量代表的是“谁低廉选谁”的个东谈主设备者行径，和企业级大客户的着实采购方案透顶是两回事。从智谱AI的财报看，它模子收入里占大头的是To-G和央国企部署，订价逻辑跟API价钱战根底不挨边。
更要津的争论是：到了Agent时间，模子才能的护城河到底有多深？蒸馏本领的锻练、开源模式的普及，正在不停压缩各家之间的性能差距。
高盛坦承，这导致投资者对“模子层的进入壁垒究竟有多高”这件事，是有着实疑虑的。
字节卓著通知单独给豆包AI团队建树激勉，阿里巴巴重组通义千问团队，腾讯重整AI Lab，背后王人有留下中枢东谈主才的急迫性。
PDD的数字游戏
$拼多多 (PDD.US)$ 是目下高盛躲避的中国互联网里最让东谈主纠结的方向。
辉煌优配官网现时股价对应9倍2026年预期市盈率，板块中位数是14倍。账上净现款700亿好意思元（剔除受限现款约莫600亿），接近上市总市值的一半。
这意味着什么？阛阓对Temu国外业务基本没给任何估值。
Temu已在好意思国、欧洲基本完成了从“跨境发货”到“土产旅馆发货”的模式切换，高盛预计其2026年GMV将打破1000亿好意思元。
如果这个预计达成，Temu的体量将极度于一个中等界限的上市跨境电商平台。而现时订价，这块价值是零。
这是多头的逻辑。空头那里的原理也很径直：对好意思业务关税压力还没销毁，科罚层更替带来不祥情趣，再加上拼多多对业务分部的透露一向“精益求精”，外部分析师的预计舛讹区间大得离谱，谁也说不准。
结语:2026年是分水岭
高盛这份敷陈有一句话，以为值得单独说一下：
2026年是中国互联网巨头“AI To-C投资提速、争夺AI超等进口、同期捍卫各自中枢第一位置”的政策辅助之年。
三件事同期发生，资源势必弥留。
字节卓著在总共这些维度上王人是最难缠的敌手。它既在模子层加快，又在内容流量上不停侵蚀其他平台的用户时长，还在土产货生存、电商、云处事上逐个开辟第二战场。
接下来三到六个月，有三个点值得激情：
一是外卖反驾御打听的论断和监管界限如何轨则；
二是阿里云和腾讯云的AI收入Q1财季能不行延续加快；
三是Temu在关税新政下的GMV和盈亏数字，能不行撬开阛阓对拼多多的从头订价。
Token是着力，算力干预是原因，交易模式能不行相接才是终极问题。这场竞赛还没到决出输赢的时候博财配资，但格局在加快收窄。（转载自蓝鲸财经）
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